最近时间充裕，围绕巴菲特的个人传记《滚雪球》读了相关很多材料，又有了一些新的体会。
投资门派
根据市值 = 利润 * 市盈率，股市赚钱本质无非是企业利润提升，或者市盈率提升。而这两者又可以细分，企业利润提升细分为价值风格和成长风格，而市盈率提升分为烟蒂投资和趋势投资。
四种风格各有代表人物：首当价值投资巴菲特(Warren Edward Buffett)，芒格(Charles Thomas Munger)；菲利普·费雪（Philip Fisher）是公认的成长股投资之父，风险投资也算早期的成长投资者;烟蒂投资代表人物巴菲特老师格雷厄姆(Benjamin Graham)和沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）；趋势投资代表人物杰西·利弗莫尔（Jesse Lauriston Livermore）。这里每一位的投资心路历程都值得每一位投资者研究。
我分析这四种各个方面的对比如下：
- 按照风险排序：趋势 > 成长 > 价值 > 烟蒂
- 按照获取收益时间：价值 > 成长 > 烟蒂 > 趋势
- 按照学习难易程度: 趋势 > 成长 > 价值 > 烟蒂
- 按照环境要求：趋势 > 烟蒂 > 成长 > 价值
在指标上，这四种投资方式有各自的核心关注指标，价值关注净利率，成长关注成长率，烟蒂关注市净率，趋势关注K线。更简化就是他们分别关注：增长、利润、资产、价格趋势。
价值投资
现在最流行的应该就是价值投资，其实主要是巴菲特带起来的，当然巴菲特不是单纯的价值投资，不同阶段风格不一样，早期是烟蒂风格，主要是巴菲特早期基金时期(1957-1971)年。而转向价值投资是1970年之后，最值得研究的是（1972-1998)年(年化26%)，之后基本由于资金规模太大受限了很多，普通人估计一辈子都不会遇到。
价值投资顾名思义，就是找到优质的有价值的公司，然后只要公司的价值没有发生变化就持续持有，按照巴菲特说的，10年是最好，最少不能少于5年。
简单筛选方法为：净资产收益率（Return On Equity）连续10年超过15%，市盈率低于25，有一位正直的经理人。
介绍下净资产收益率，缩写为ROE，ROE = 净利润 / 净资产 * 100%，也就是说尽可能的筛选哪些不需要投入多少净资产就能每年获得很可观利润的公司，巴菲特经常举例的喜诗糖果（See’s Candy）和可口可乐（Coca-Cola）。
高ROE可以通过三种方式实现：高净利率（产品有护城河，如茅台）、高总资产周转率（运营效率极高，如某些优秀的零售巨头，如美的）、高杠杆（负债率高，如金融或地产）。只有前两者带来的高ROE才是真正持久且安全的。
市盈率低于25很好理解，市盈率的倒数就是利率，25正好对应利率4%，就是市盈率收益不能低于无风险利率。这个往往是容易忽略的，我投资腾讯就是，之前在系列之四讲过，按照三年为限，分析任何公司的估值方法，其中核心两个是指标，市盈率和增长率。而市盈率是一个极易受到市场情绪影响的指标，不管是多好的公司，在大熊市里都可能跌倒很低的市盈率，当前这一轮（2022年）就是很好的例子，腾讯跌到188，市盈率接近10。从市盈率30以上入手的就会很被动，如果是50以上的可能崩溃了，所以对于保守投资者切记这一条，也是自勉一下。
有正直的经理人是一个最基础要求，正直意味着公司不会弄虚作假，欺骗投资人，这是公司长期成功的必备条件。
价值投资要求对商业模型需要有一定程度的理解，即自己懂的生意至少要看清未来10年的未来。另外需要弄清楚公司的管理人的人品。这也是价值投资的难点所在，价值投资的好处是规避了何时卖出的难点，只要生意和管理没有发生变化，企业就是一台持久的印钞机，可以一直持有，直到发现公司生意模式或管理人发生变化，或者发现了一台印钞能力更强的印钞机。
另外一点是价值和成长投资是在股市的任何时候都可以投资的，而烟蒂和趋势投资对时机有要求，烟蒂是超级熊市的时候往往收益最大，而趋势是交易量很大的时候，即大牛市或者大熊市的时候收益最大。
烟蒂投资
烟蒂投资是格雷厄姆发现的，背景是在1929年经历牛市之后的大萧条，1929牛市之后股市奔溃给很多人造成了很大的心理阴影，另外是大萧条之后长达十几年的股市萧条，在这样的背景下，格雷厄姆希望找到一种风险很小，操作简单，收益可观的投资方式，就是所谓的烟蒂股投资。
筛选方法为：寻找市值为净资产一半的公司，如果没有就寻找市值为净资产2/3的公司。
持有期限为4年，不论涨跌，4年到了都会清理掉，如果4年内有涨幅超过50%开始分批卖出，翻倍则全部卖出。
施洛斯还给出了一些自己的思路供参考：
- 我们投资的是价格被打压的股票，为什么被打压？
- 市值低于净资产多少？
- 净资产中是否包含商誉？
- 过去10年股票的最高价和最低价是多少？
- 现金流和净利润如何？
- 过去10年表现怎么样？
- 负债水平如何？
- 所在行业如何？
- 竞争对手如何，以及相比竞争对手如何？
- 下跌风险如何以及上涨潜力如何？
- 公司管理层持股多少？
总之，烟蒂对天赋要求很低，是普通人都可以执行的投资思路，投资思路就是跑去商场买打折的物品，最好是5折以下的，等到行情好了按照接近原价卖出去。这样的打折商品在熊市比较多，可能能更多淘到好东西。
按照施洛斯的思路，他们认为增长是很难预测的，利润也是很难预测的，而且都是波动超级大的，只有资产是稳定的，银行存款几千万就是几千万，公司的设备机器土地资源等都是实打实放在那边的东西，所以只要资产一直在，打折买入迟早能赚回来，且下跌的风险也很小，实在在跌的话就破产清算也是赚钱的，巴菲特早期就干过几次。
价值投资的确定性较高，所以单个标的占比可以很高，比如巴菲特的标准40%，芒格更高。而烟蒂股则不同，因为对公司研究不会下大功夫，只是简单的统计，所以单个不会超过5%，基本上是通过大量股票，总体来说大概率赢而赚钱。
成长投资
之前提到成长投资没有找到好的代表人物，其实菲利普·费雪（Philip Fisher）是公认的成长股投资之父。他的著作《怎样选择成长股》不仅奠定了成长投资的理论基础，也深刻影响了巴菲特（巴菲特曾自称其投资哲学是“85%的格雷厄姆和15%的费雪”）。
按照公司的成长阶段对比，价值投资是赚成熟公司的钱，投入10块每年赚稳定的2块；烟蒂投资是赚低谷公司或者老年公司的钱，花5毛钱买价值1块公司，期望公司起死回生或者死了分家产；而成长投资是赚公司发展壮大的钱，即公司从 0 到 1，或者从 1 到 10 的跨越式发展过程。比如腾讯从2009年到2019年，股价从10块涨到400块，十年40倍，这就是最典型的成长股奇迹。
在投资策略上，成长投资需要定量与定性相结合：
定量方面，关注高增长与估值容忍度：
需要找到未来3年年增长稳定超过30%的公司，但买入市盈率不能超过 25 * (1+增长率)^3 / 2。
解释一下这个计算公式：基础是4%的无风险利率换算为25倍市盈率，除以 2 的投资基础是期望3年翻两倍（年化26%）。假设增长率为30%，则代入计算 1.3^3 / 2 = 1.1，乘以基础市盈率25得到27.5。如果增长率超过100%，则市盈率限制是 2^3 / 2 * 25 = 100。这也就能解释通，为什么成长股往往能享有好几十甚至上百的高市盈率。
定性方面，引入费雪的“十五项原则”核心： 费雪认为，寻找优质成长股不能只看财务报表，更要看企业的内在驱动力。可以提炼为以下三点：
- 巨大的市场潜力与产品竞争力： 公司是否拥有具备足够市场潜力的产品或服务，能实现销售额的长期大幅增长？
- 持续的研发与护城河： 管理层是否有决心继续开发新产品？在互联网或科技领域，这意味着公司能否持续迭代出引领行业的技术或商业模式。
- 管理层的远见与品格： 公司是否具备高利润率？管理层在遇到困难时是否对投资者透明？是否拥有卓越的执行团队？
成长股的投资难点其实超过了价值投资和烟蒂投资。首先，你需要对产业趋势有极其精准的把控（费雪非常推崇通过“闲聊法”去向供应商、客户、前员工打探公司的真实情况）；其次，需要对增长率有精准的预估；最后，需要能够非常清晰地判断管理团队的格局。这其中任何一个小小的失误，都可能造成巨大的损失。因为成长股高市盈率的特性，一旦业绩证伪或增速不及预期，戴维斯双杀跌起来非常恐怖，市盈率从100杀到20，就是80%的本金损失。
成长股往往都处于新兴成长行业，比如2000年之后的互联网，2020年的新能源汽车，一大堆资金和人才涌入，竞争非常激烈。而许多行业最终往往是“赢家通吃”，在早期判断谁是最后的赢家或者阶段性的赢家极其困难。因此，对比前两种投资，成长投资属于典型的收益大、风险也大的投资类型。
趋势投资
前面三种投资思路是稳扎稳打的慢慢的赚钱的方式，价值投资是十年二十年的持有慢慢赚钱，烟蒂投资是不断找便宜货持有慢慢赚钱，成长投资是找到发展行业发展公司持有等长大了赚钱。而后面这个都是短期赚大钱，趋势投资是个把月翻好多倍，当然反过来可能是很短时间内跌很多倍。
长期慢慢赚钱是很反人性的行为，这也是股市长期赚钱的人少的原因，这也是趋势投资支持群体多的原因，甚至于很多人受价值投资的影响，懂一点公司的皮毛，自称是价值投资者，在短期的价值投资之后长期受人本性支配而做趋势投资，这种人在市场上占80%+，区别只是价值投资和趋势投资（投机）占比的多少。这些人的共同点是都想在短期赚大钱实现财务自由，结果可能是短期破产。
趋势投资的代表人物是利弗莫尔。基本思路是通过对交易量，交易对手，价格趋势变化，市场心理揣摹，不断观察买入，设置止损线和盈利点，进行操作。
我自己觉得这个是所有投资方法中最难的，或者说是对我最难的，后续也不会下功夫研究。
总结
巴菲特在股东信中写到关于成功投资者的基础：“首先情绪的控制十分重要，其次独立思考、心智稳定、以及对人性及组织行为的敏锐洞察力，这些是想要在长期投资上成功的必要条件。”
这些都是需要长期锻炼的，对我自己来说，目前主要是价值投资，偶尔也会翻一翻石头捡一捡烟蒂。
看完巴菲特最大的收获是，投资最大的点是切记不要损失本金，所以这里最稳的是烟蒂投资，其次就是价值投资，从590开始买腾讯给我的教训也是再好的东西也需要看价格，最好市盈率不要超过25，从历史经验来看机会总会有的。所以年轻的时候尽量拓宽自己的能力圈，加深对能力圈内商业的本质的理解，剩下的就是等风来，每年能有1-2次的投资机会就已经很好了。
后续打算继续研究价值投资，以及多阅读财报，找到好的公司会持续分享。
